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王明君:信用債迎來布局機會

來源: 農銀匯理基金 時間:2019-11-18

農銀豐澤定開債券基金經理

近期政策面對信用環境比較友好。LPR改革,普遍降準,明確提出商業銀行資本補充長效機制,重點支持中小銀行補充資本,都助力寬信用的繼續推進,以緩解實體經濟融資難融資貴問題。2019年第三季度,傳統非金融信用債發行情況良好,同環比均實現增長,凈融資額增加。

三季度以來,除個別國企因進入破產重整程序而觸發債券違約外,整體沒有發生超預期的黑天鵝事件,亦未發生區域性或行業性集中違約。但信用分層狀況依然存在,國企是支撐一二級市場的主要來源,民企和中小企業仍面臨凈融資壓力。

發行人的償付現金流主要源于經營所得和融資補充。需求不振,產品價格下跌,工業企業利潤持續偏弱,前三季度負增長,壓制了內生性現金流。但行業間分化、行業內分化,具有競爭力的優質企業仍可依托產品優勢、規模優勢、渠道優勢等,增強溢價能力和內生造血能力。融資方面,寬信用的推進優先利好國企和頭部民企,大規模金融體系流動性向實體經濟的疏通傳導還需要時間,低資質企業融資短期難以迅速改善,由此制約了市場信用風險偏好。

今年以來,信用債市場跟隨利率債一波三折,4月達到年內前十個月高點,3年期AAA觸及4%附近;隨后,中美貿易摩擦加劇,銀行破剛兌,貨幣政策邊際放松呵護市場,收益率大幅下行,直至貿易摩擦階段性緩和,市場預期經濟企穩,債市回調。而10月通脹抬升進一步加速了收益率上行。

經濟基本面承壓,穩增長訴求和信用疏通都需要寬松環境的配合,債牛仍有支撐。但短期內,經濟金融數據可能出現波動,通脹繼續上行、地產投資下降緩慢、年底基建或發力等利空因素仍在。經過10月份的調整,信用債收益率相比8月的低點已有較大幅度上行。若短期債市震蕩拉動收益率進一步走高,可逐步布局信用債。

債券配置方向上,短期堅守高等級為主,對公用事業和高速公路等普遍具有穩定現金流的行業適度放寬標準,并根據中觀景氣度抓住結構性機會,尋找盈利改善修復資產負債表的行業和主體。

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